文轩 探花 （以下推行从东吴证券《工程机械行业点评解说：12月挖掘机销量略超预期，国内景气度握续回升国际市集旯旮向好》研报附件原文提要）投资要点12月挖机内销适应预期外售超预期，行业景气度握续回升。2024年12月销售千般挖掘机19369台，同比增长16%。其中国内销量9312台，同比+22.1%；出口量10057台，同比+10.8%，内销适应此前CME预期、出口超预期。国内市集来看，增速握续超预期主要受益于水利工程和矿山景气度高，对应小挖和大挖需求较好；出口主要受益于去库完成+部分地区（以印尼市集为典型）需求权贵回暖。规章2024年10月，我国对印度尼西亚工程机械出口金额累计同比增速照旧转正，对比上半年累计同比下滑19%，Q3以来印尼的需求权贵回暖。预测2025年，咱们以为国内市集处于周期上行通谈，挖机销量有望保握约10%的增长；出口市集来看，2025年各地区大选影响基本摒除、接洽主要隘区经济和顺复苏，挖机销量降幅有望显豁收窄。国际市集：泰西旯旮复苏，中东非洲南好意思握续高景气度。（1）欧洲：受益于市政工程更新替换，工程机械行将迎来大鸿沟替换潮，2025年公共投入宽松周期有望带动更细替换需求；（2）好意思国：2024年受大选影响需求后置，2025年有望迎来开释；联邦基金利率仍处高位，降息有望带动利率敏锐的基建房地产投资上升；（3）中东：对基建、工业投资较高，部分国度有去好意思国化趋势，主动引进千般中国工程商，对中国工程机械需求权贵上升；（4）非洲拉好意思：公共投入宽松周期带动发展中国度、地区基础措施开辟投资快速高涨。同期，非洲拉好意思均为资源天资较好的国度，为终了快速发展，矿业、林业开采快速增长。2025年主机厂利润增速约20%，青睐现时工程机械低位布局契机。咱们以为，此轮工程机械周期的利润起原与上一轮周期（2016年~2021年）比较，已发生较大变化。上轮周期利润主要靠销量扩展带来的鸿沟效应摊平本钱，获取较高利润率，但此轮周期中枢卑劣基建地产需求握续萎缩，鸿沟效应不显豁，各公司中枢留心降本增效、抵制风险，通过本钱管控和结构改善擢升利润率。基于2025年行业景气度握续回暖，咱们预测中枢主机厂2025年收入增速在15%阁下，利润增速在20%阁下，对应现时估值位置较低，看成端庄性金钱建立性价比较高。投资提出：要点推选【三一重工】【某全品类龙头】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】。风险辅导：行业周期波动；国际买卖争端；市集竞争加重。